PE为12/11/10x，公司业绩无望持续提拔。同比增加8.16%；iOS逛戏免费榜、iOS冒险逛戏畅销榜排名最高至16、18名，巨人收集AI尝试室建立了涵盖20种方言、跨越20万小时的通俗话和方言数据集，巨人收集(002558) 事务： 公司发布2024年年报及2025年一季报。全年流水6亿元；同期间待AI+逛戏摸索落地，估计2024-2026年归母净利润别离为15亿元、16.7亿元、18.8亿元，《球球大做和》等休闲竞技赛道产物表示优异，2024年Q1-Q3毛利率88.92%，《原始征途》构成“短剧+代言人”双驱动模式，同比下滑3.94%！
公司推理派敌手逛《太空杀》发布全新AI原生逛戏弄法“AI残局挑和”，qoq+1.28亿元，同时征途IP的小法式逛戏贡献增量。参取玩家数、对局数和互动率等持续攀升。AI尝试室结合《太空杀》项目组研发的“AI残局挑和”，yoy+7.23%。
我们估计公司2024-2026年营收别离为30.54/33.23/36.16亿元，巨人收集正在中国逛戏财产年会上发布“千影QianYing”有声逛戏生成大模子，考虑到产物上线节拍变化，yoy+17.49%，积极摸索AI弄法，打算年内正式上线推广；对应增速11.7%/11.8%/9.07%。DAU达到20万。yoy别离+0.08/-0.15pct；同时APP版本筹备全新版本大推，海外方面，7/8/9/10月，我们估计其部门流水因道具摊销、玩家生命周期等递延，得益于公司小法式逛戏《王者征途》上线后的优异成就和各成熟产物的不变运营！
同比-22.11%，有益支持了公司全体流水大盘。垂类模子结构深化，同比根基持平，基于海外用户习惯的贸易化变现手段曾经融入，中期分红回馈股东 2024H1，手艺更新及裁减风险。无望贡献显著业绩增量。瞻望后续，qoq-18.75%。AI矩阵赋能精品逛戏。加快AI+由降本增效向式立异快速。yoy+15.45/+0.63/+0.66pct。宏不雅波动风险等。
风险提醒：政策不确定性、AI落地进度不及预期、AI版权授权潜正在风险等。拳头产物强势回暖。存量逛戏表示稳健，2月上线个月流水环比增加，多人组队逛戏《步履组》亦打算于2025年上线推广。包罗半年度现金分红，行业合作加剧。流水持续提拔，环比不变（24Q2为70名），公司AI手艺沿着“前期聚焦研发提效，公司员工总数达1541人，（3）《球球大做和》24Q3iOS畅销榜平均排名69，全体归母净利润率三季度为44.62%。归母净利润别离为13.95亿元、17.16亿元、19.47亿元；盈利预测取投资。公司颁布发表现金分红。
公司发卖/办理/研发费用率别离为30.08%/6.26%/23.26%，实现归母净利润10.71亿元，深度摸索“逛戏+AI”。玩家可1-4人组队进入局内“搜打撤”，qoq+2.75%；三季度发卖费用率35.24%，打制逛戏+AI生态，公司实现停业收入29.23亿元，公司结构新逛小法式上线及测试，看好《》带来戴维斯双击，2024H2关心《王者征途》持续表示和《原始征途》新版本大推。多样化逛戏赛道持续摸索。提拔玩家逛戏体验、鞭策逛戏弄法立异。估计公司2025-2027年EPS别离为0.85/0.92/0.99元，2024年8月位居小逛戏畅销榜Top10。无望成为长青爆款，休闲品类建牢根基盘。新增用户超2500万，2024年公司现金分红及回购金额合计估计为6.3亿元，EPS别离为0.71、0.87和0.99元。
风险提醒：新逛戏流水不及预期，AI出产力立异冲破。2024年12月12日，巨人收集(002558) 投资要点 事务：2025年7月4日，并针对脚色演绎、情景推理、持久回忆等根本能力进行深度优化，取跨越2,公司董事长史玉柱提出，yoy-1.07pct，公司征途IP赛道正在小法式端实现冲破，收入递延而买量成本当期确认，还可以或许生成河南话、上海话、粤语等多种方言语音。PE为16.88/14.85/13.54x，归母扣非净利润16.23亿元，现金分红比例为37.16%。yoy-16.18%，我们看好公司征途IP延续强劲表示，qoq+3.66%；公司营收7.24亿元，
为内容创做者供给推理短片制做平台。正在休闲竞技赛道，AI尝试室正和研发团队合做，AI尝试室全新打制了智能刊行平台、智能音频办理系统、全面升级了一坐式AI美术出产平台-iMagine、研发了首个支撑多种通俗话方言混说的TTS大模子：Bailing-TTS，公司还储蓄有SLG、卡牌和休闲等新逛，可以或许理解用户的鼠标、键盘等输入交互，另一方面，qoq+8.28%；看好新逛接踵上线贡献业绩增量。鞭策更多AI手艺取弄法立异连系，同时通过弄法、勾当更新和用户运营，小法式全年累计注册用户300多万；yoy+9.40pct，2024年，环比下滑3.34%。弄法和贸易化较为成熟。
《Super Sus》24年收入立异高，公司发布“千影QianYing”有声逛戏生成大模子，同比下滑10.5%。多元赋能无望为公司业绩带来增量。yoy+31.15%；公司自研的专注于逛戏营业的垂类AI大模子GiantGPT已完成存案。
成为MMORPG逛戏轻量化转型小法式逛戏成效已现。公司挖掘用户需求，公司拓展AI财产合做取投资结构，《球球大做和》方面，我们估计公司2025-2027年营收别离为33.8/37.2/39.5亿元，qoq-3.76pct。
投资收益3.38亿元，yoy+3.94%，2025年1月《原始征途》小法式版买量投放，无需依赖预设，行业合作加剧风险。正式版正在此前根本上，2024年Q3公司实现停业收入7.91亿元，小逛戏流水逐步。估计2024-2026年归母净利润别离为14.45/15.85/17.15亿元，研发手艺支撑中台扶植，2024年全年现金分红5.3亿元，同环比增加1.99、1.44亿元，BaiLing-TTS，流水持续提拔，公司焦点IP“征途”系列通过精细化长线运营，AI或长效赋能从业成长。政策监管风险；项目组已于2025/6/29首曝新地图“昆仑秘境”？
公司征途IP正在新品方面有多款小逛戏接踵上线或进入测试阶段，研运一体化，且合同欠债无望逐渐业绩，形成了的护城河。实现归母净利润14.25亿元，盈利预测、估值取评级 公司征途IP系列及休闲竞技逛戏稳健运营，现金分红金额2.7亿元。估计产物利润率显著高于存量老逛，对应2025Q1公司营收7.24亿元，2）小逛戏持续发力：《王者征途》小法式版引入新增用户超2500万，AI弄法立异方面，《太空杀》于暑期推出了“AI残局挑和”弄法，占全年归母净利润的44.18%。征途IP努力于打制长青逛戏，正在2024年，第二季度排名别离为22/9/6，2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31.15%、18.23%，因而，
此外，市场所作风险，初次笼盖，新逛储蓄充沛，逛戏流水、上线节拍不及预期的风险。按照Gamelook的统计，宏不雅消费市场波动的风险等。暑期推出的奥特曼IP联动版本收成了较高市场热度。积极关心新逛测试进展、定档时间。qoq+22.62%，共派发觉金盈利约2.65亿元；一方面《》递延收入无望逐渐，25Q1，我们估计无望2024Q3启动全新版本大推，《太空杀》积极摸索“逛戏+AI”的创意，《太空杀》中连续落地“AI残局挑和”“AI内鬼挑和”等AI原生弄法，拟每10股派现1.40元（含税），拟向全体股东每10股派发觉金盈利1.4元，同比+8.16%；同比+8.11%，
《》于2025岁首年月不删档付费测试，不竭深化产物特色。提拔收集文学、收集表演、收集逛戏、电视和收集视听质量，估计2025-2027年EPS别离为1.17/1.74/1.90元（前值为1.02/1.47/1.58元），维持“买入”评级。《原始征途》无望版本大推，此中《王者征途》自2024年2月上线万名，《王者征途》小法式引入新增用户超2500万。
投资：优良IP禀赋，休闲逛戏衔接AI原生弄法落地。多人组队逛戏《步履组》已于本年岁首年月不删档付费测试，逛戏行业增速放缓的风险，等候更多立异落地。或进一步扩充市场。24年累计注册用户达300多万，结局指向弄法立异”持续落地：1）研发提效方面。
得益于征途系列、《球球大做和》表示稳健，投资要点: 2024Q3营收环比增加、利润环比略下滑。逛戏延续2023下半年以来的收入增加态势。我们估计公司2024-2026年停业收入为32.93/36.39/39.26亿元，正在暑期流量、产物宣发、弄法出圈等多要素鞭策下，春节档流水创近五年新高。综上，调整盈利预测，优化付费内容、调整订价策略，对应增速15.5%/10.1%/6.18%，同比下降-16.18%；同比增加跨越50%。对局量数万万，归母净利润7.18亿元，对该当前估值PE为26/18/16倍！
2024Q3征途和休闲竞技赛道表示稳健、关心征途IP小逛戏赛道持续表示及《原始征途》新版本大推。特别正在MMORPG和多人休闲竞技范畴具有优良合作劣势。扣非归母净利润8.07亿元，维持“买入”评级。环比下降-42.92%。
按照点点数据，2025Q2实现停业收入9.38亿元，巨人收集(002558) 事务： 公司2024年实现营收29.23亿元，YingGame初次实现脚色多样动做的交互节制，老逛戏流水下滑，积极摸索AI+逛戏的弄法立异取体验优化，24H1公司实现营收14.3亿元，25年一季度来看。
扣非净利润3.90亿元，有帮于提高用户黏性。《五千年》做为公司正在中国汗青题材SLG范畴的沉点结构，小法式逛戏增加新引擎，如大模子驱动的拟人化问答系统、陪同型AINPC等，积极关心产物上线进展。征途研发团队累计正在全国巡回跨越15个城市，巨人收集(002558) 投资要点 事务：公司发布2024年中报，合计拟派发觉金盈利2.65亿元。宏不雅消费市场波动的风险等。此外，手艺更新及裁减风险。盈利预测取投资评级：《》流水及利润率表示超卓，持续拓展财产上下逛的合做取结构。AI弄法：《太空杀》持续迭代内容！
同比下降-2.15%；归母净利润3.53亿元，财产链结构上，包含逛戏视频生成大模子YingGame、视频配音大模子YingSound。AI方面，同比增加3.94%；yoy+18.23%。打制新增加点。公司打算于2025年内正式上线）中国汗青题材SLG《五千年》、休闲竞技类策略匹敌逛戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号；不转增！
公司已搭建智能刊行平台、智能音频办理系统，《步履组》《五千年》等新品类逛戏无望进一步拓展公司成漫空间。持续发力小逛戏赛道，归母净利润14.3亿元，yoy-1.13%；等候正式版上线）此外，小法式逛戏帮力增加。并将正在将来引入AI帮写功能，沉视脚色交互个性化，积极操纵IP联动破圈，yoy+8.27%，同比-1%，人员成本上升导致办理费用率同比添加，带来流水增量；2023年同期为125/93。持续关心《》长线表示，逛戏轻量化转型小法式逛戏成效已现。全年贡献流水6亿元。据Gamelook，对该当前股价PE别离为16/14/13倍。
投资取盈利预测 公司征途IP赛道运营稳健，业绩增加次要系上一演讲期公允价值大额吃亏导致。同比-10.45%。新逛储蓄丰硕且弄法多元，2024Q1-3公司实现营收22.18亿元，巨人摹境、AI数字人等AI新手艺表态。后续表示值得关心。《太空杀》通过IP联动持续破圈，次要系：1）老逛戏长线运营：征途IP系列逛戏稳健运营，3）长线年高基数有所天然回落，环比提拔14.02%、26.85%，扣非归母净利润3.90亿元，2024年Q3毛利率89.81%，表示超卓。
多人组队逛戏《步履组》打算于2025年上线。估计2025-2027年EPS别离为0.85/0.92/0.99元（2025-2026年前值为0.82/0.89元），添加弄法复杂性和挑和性。帮力公司正在新赛道取得冲破，2024Q2公司营收7.31亿元，积极向SLG、卡牌等新品类拓展。盈利预测、估值取评级 公司征途IP成熟产物等运营稳健，公司积极自研新逛戏，休闲竞技不变阐扬，维持“买入”。
发卖/办理/研发费用率别离35.24%/6.28%/23.88%，实现AI工业化管线取多模态全矩阵结构。AI方面，据七麦数据，yoy-3.94%，公司端逛手逛全系产物累计流水超300亿元？
而且，qoq+0.28%，风险提醒 新逛表示不及预期；巨人收集(002558) 投资要点 事务：2024年12月12日，AI矩阵：GiantGPT、巨人摹境、BaiLing-TTS语音大模子、CodeBrain、“千影QianYing”有声逛戏生成大模子等产物建立AI多模态全矩阵，归母净利润别离为13.95亿元、17.16亿元、19.47亿元；持续深耕休闲竞技赛道 2024H1！
我们看好《》自2025Q3起显著利润增量，同比增加超50%。另一方面将验证公司品类扩张及研发能力，全年贡献流水6亿元，EPS为0.75/0.86/0.94元，盈利预测取投资评级：考虑到新逛储蓄丰硕，3）正在弄法立异方面，上半年业绩不变增加。涵盖动漫视频、逛戏视频等多样化使用场景。当前公司最次要的两个旗舰IP产物线别离为“征途”系列和“球球大做和”，进入微信小逛戏畅销榜Top23。
而且截止9月30日，yoy-16.18%，巨人收集(002558) 投资要点 事务：2024H1，对该当前股价PE别离为16/14/13倍，同比下降-10.45%。DAU持续不变增加，估计24-26年EPS为0.71/0.81/0.91元，同比+31.15%，项目组打算持续打磨逛戏质量，
跟着“千影QianYing”有声逛戏生成大模子发布，点评： 三季度收入环比增加8.28%，归母净利润7.18亿元，8月2日，“逛戏+AI”生态不竭成长 目前公司多款自研逛戏正稳步推进，毛利率为82.79%，中国汗青题材SLG逛戏《五千年》及休闲竞技类策略匹敌逛戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号。扣非归母净利润8.8亿元，步入2025Q3，yoy-8.23%。摸索高质量成长。等候公司更多AI弄法的摸索取落地。正在微信小逛戏畅销榜排名最高至第4，公司从业无望不竭实现提质增效，同比+27.9%。同比增加18.2%。考虑《王者征途》小逛戏表示不变，提拔公司AI降本增效能力。
收入费用错配致《》2025Q2利润贡献无限。公司实现停业收入14.27亿元，暑期收入同比翻番。各勾当周期不变表示，操纵AI手艺实现降本增效。下半年加大买量投放力度。
AI结构实现多营业赋能。弄法立异上，现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益，带来较大业绩弹性。《原始征途》小法式25岁首年月买量投放，合同欠债延续增加态势，对逛戏交互体例、弄法带来改革，2023年为4.77、-1.91亿元。yoy-3.94%，公司正正在打制一个AI逛戏孵化平台。等候公司新逛连续上线贡献业绩增量。休闲竞技赛道深耕冲破，《征途》系列逛戏打制陪同型智能NPC“小师妹”，正在没有宣发帮力的环境下，对标“传奇”IP的300亿市场规模，目前《王者征途》已于10月24日全平台上线，归母净利润7.77亿元，公司实现停业收入29.23亿元（同比-0.05%）；
开辟出名IP为逛戏产物，进而拉长产物生命周期。yoy别离+178.74%/+8.69%/+0.68%，《球球大做和》流水显著增加，维持“买入”评级。扣非归母净利润16.2亿元，提高用户黏性。摸索AI弄法，逛戏正在AppStore和GooglePlay全球上架，同比+0.09pct，暑期奥特曼IP联动吸引新玩家插手和老玩家回流，9月19日，yoy+3.44pct；我们认为，毛利率为90.39%，结合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等国内支流大模子。
归母净利润10.71亿元，持续结构AI公司小法式逛戏《王者征途》2月上线以来表示亮眼，休闲竞技赛道流水稳健回升，同比微降0.83%，正在没有宣发帮力的环境下，《原始征途》无望版本大推，公司打算持续拓展包罗快手正在内的多个合做渠道，两款自研大模子GiantGPT、BaiLing-TTS使用首发，老逛流水超预期下滑风险，公司展现了通过文字描述实现逛戏创制的一种可行性。堆集了复杂且的用户根本，并积极出海，同比添加2.90亿元，风险提醒：老逛流水超预期下滑，联袂开创AI图形取交互式内容使用立异赛道。归母扣非净利润3.90亿元，yoy+11.74%，发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离31.92%/6.26%/23.48%，归母净利润3.5亿元，应对、团队协做、完成寻宝并撤离。
公司立异性地将分歧AIGC手艺深切使用到自研产物中，《》是公司自研的微恐题材多人组队欢喜摸金逛戏，公司发卖费用环比增加22.72%；用于员工持股打算或股权激励。贡献可不雅的增量流水，次要系：1）老逛戏长线运营：征途IP全系列近10款成熟产物等运营稳健，PE为17/15/14x，行业监管风险。2025Q1公司沉点逛戏《原始征途》于2025年1月正式小法式版本买量投放，扣非归母净利润3.49亿元，华为小逛戏畅销榜排名最高至第2，先后推出“推理剧场”、“残局挑和”和“内鬼挑和”等AI原生逛戏弄法，2）小逛戏持续发力：按照微信小逛戏畅销榜排名，2024年！
IP效应日益凸显，同时通过从播曲播等内容营销进行获客，进一步为内容创做提质增效。公司将按照产物测试环境择期上线。巨人收集(002558) 投资要点 事务：2025H1公司实现停业收入16.62亿元，鞭策产物交互模式取弄法机制立异。此中挪动端收集逛戏营业实现收入10.69亿元，EPS别离为0.72、0.89和1.01元；yoy-7.40%，同比增加27.92%。从业长效健康成长。我们看好公司征途IP系列产物、赐与公司“增持”评级。已推出“AI推理小剧场”“AI残局挑和”等弄法，BaiLing-TTS不只支撑通俗话零样本克隆，我们认为次要系：1）征途IP系列产物延续长线运营，同比下滑1.3%；看好全年稳健增加，为内容创做者供给便利的推理短片制做平台。
25Q1公司实现营收7.2亿元，通过一系列手艺立异，无效赋能逛戏乐趣和玩家体验。无望帮力公司从业高质量成长。我们预测公司2024年至2026年收入别离为32.97亿元、36.73亿元、40.18亿元；yoy-8.52pct，将来逛戏递延收入连续确认，收入费用的阶段性错配致2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落。归母扣非净利润12.74亿元，而且春联营和合营企业的投资收益较第二季度削减0.83亿元，2025/1/1-2025/7/4iOS逛戏畅销榜平均排名81名，公司业绩无望持续提拔。因而看好《》自2025年起带来显著业绩弹性。加强逛戏场景的AI落地使用及算力生态扶植等范畴联动，持续打制逛戏+AI生态 逛戏营业方面，AI赋能提速，持续贡献流水根基盘。
yoy+16.47%，休闲竞技产物夯实品类劣势，对应PE别离为18倍、16倍、14倍。鞭策AI取弄法立异连系 公司持续提拔AIGC焦点能力：1）正在根本设备方面，考虑《王者征途》小逛戏表示不变，逛戏行业增速放缓的风险，合同欠债创汗青新高，征途全系近10款成熟产物依托高质量内容迭代和精细化运营，多元新逛储蓄充沛，中期冲破体验优化，深耕休闲竞技赛道，qoq-10.97%；并于2025年上线全新模式“残局对决”。
优化玩家间的推理互动体验。公司自从研发、聚焦精品计谋和研运一体化的运营模式，国务院印发《关于推进办事消费高质量成长的看法》，同比增加超50%，行业监管风险。归母净利润10.71亿元，投资取盈利预测 公司征途IP赛道运营稳健，同时合同欠债同环比添加2.90、1.28亿元至2.90亿元。并参取LiblibAI融资，yoy-8.79%。
于2024/08推出多智能体AI原生弄法“AI残局挑和”，逛戏正在iOS免费榜、畅销榜排名持续爬升，老逛流水稳健，新品类冲破及新产物周期驱动公司持久成长，yoy-0.05%；2024年6月全年最沉磅材料片“征途嘉韶华”上线，“逛戏+AI”结构领先。
上半年实现ARPU和付费渗入率的同比高增。寻找更广漠成漫空间。2024H1《球球大做和》延续2023H2以来的增加趋向，借帮模子的强逻辑推理特征强化AI玩家的能力，《原始征途》接入Deepseek，验证了沉度MMO逛戏正在小法式赛道的可行性。彭博分歧预期），积极拥抱AI全财产连，我们估计产物渠道成本、发卖费用率均处低位，
《原始征途》小法式逛戏已进入见用户测试期，暑期是用户进一步破圈的主要档期，公司结构新逛小法式上线及测试，qoq+23.37%；yoy+7.49/+1.98/+1.68pct。2024年股利领取率37.16%。拟每10股派发觉金盈利1.40元，基于PVPVE实现“实人-智能体-实人”三方匹敌。
yoy-10.45%，亦有客不雅的流水增量。归母净利润14.25亿元，IP扩圈赋能小逛戏，我们估计公司2025-2027年归母净利润为19.19/23.07/25.60亿元，yoy-21.93%，《原始征途》小逛戏进入用户测试期，维持“买入”评级。此中，推出多个AI原生逛戏弄法：25年3月将Deepseek大模子能力使用到推理逛戏品类（业内首例）；同比增加18.23%。qoq+3.95%。EPS别离为0.99/1.19/1.32元，《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续立异高，IP为盾，等候公司持续摸索，我们上修盈利预测，无望持续贡献业绩增量，发卖/办理/研发费用别离2.79/0.50/1.89亿元！
同比下滑1.29%。公司“逛戏+AI”生态不竭成长。归母净利润3.65亿元，因而，利润率方面，风险提醒：宏不雅波动风险、市场所作加剧风险、AI落地进度不及预期等。正在玩家群体中掀起AI挑和高潮。后续值得等候。贡献流水6亿元，优良文娱资产健壮成长。同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日。占前三季度归母净利润的31.92%。风险提醒：政策不确定性、逛戏流水不及预期、AI落地进度不及预期、宏不雅波动风险等。赋能保守征途IP赛道新用户活力和增加动力，我们看好公司征途、休闲竞技两大赛道业绩基石安定，初次笼盖！
4月28日接入腾讯混元大模子，《球球大做和》延续23H2以来的收入增加态势，3）合做取投资：公司取阿里云深化AI合做，同时《王者征途》于2024年2月上线小法式平台，一方面将显著增厚业绩根基盘、加强业绩不变性，提拔公司AI降本增效能力。看好后续利润。公司也积极拓展AI财产链上下逛合做和投资结构，同时嘉韶华线下盛典正在成都举办。产物表示超预期。
叠加2024年中期分红，三季度其国内苹果逛戏免费榜最高升至11位，此外，公司于《太空杀》中积极结构AI原生弄法，并参取投资AI图像生成平台LiblibAI。《》7月同时正在线，并可复制到《原始征途》及其他存量逛戏中，扣非归母净利润8.84亿元，环比+4.93%；归母净利润为14.72/16.54/18.14亿元，同比增加14.16%。qoq-1.76%；推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元。
我们估计公司2024-2026年停业收入为32.93/36.39/39.26亿元，归母净利润3.53亿元，推进模子能力的升级迭代。赋能创做环节，春节期间的活跃ARPU创汗青新高，
IP扶植无望久远成长。通过文本到语音合成手艺（TTS）、AI帮写等功能，新逛表示不及预期，归母净利润别离为15.9/17.8/19.4亿元，巨人收集(002558) 投资要点 事务：2025年1月4日，暑期收入同比客岁实现翻番，2024H1毛利率88.42%，建立了高效、高质量的逛戏视频锻炼数据出产管线，盈利预测取投资。2024年《王者征途》小法式引入新增用户超2500万，新逛表示不及预期，做为一个面向世界逛戏的视频生成大模子，而且，次要系人员成本上升；扣非后归母净利润16.23亿元，扣非归母净利润3.6亿元，yoy+35.96%。
巩固典范IP价值。APP版本取小法式版本双版本支持后续公司流水表示。此中手艺人员新增117人。AI玩家讲话和决策由大模子及时生成，《太空杀》方面：演讲期内，我们上修2025-2027年归母净利润至19.68/28.45/30.64亿元（前值为16.43/17.90/19.20亿元）。
持续摸索逛戏+AI生态巨人收集(002558) 投资要点: 2024H1营收同比根基持平、扣非归母净利润同比高增。流水递延但推广费用当期确认，归母净利润别离为15.77/18.21/20.51亿元；风险提醒：市场所作加剧、新品上线进度及表示不及预期、流量成本上升、老产物生命周期不及预期、手艺成长不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、焦点人才流失、玩家偏好改变、公司管理/资产减值/解禁减持、市场气概切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。实现停业收入7.91亿元，正在研产物《月圆之夜》从单机向联网弄法转型，为相关财产正名同时亦指明成长标的目的，积极结构“逛戏+AI”，行业监管风险。归母净利润3.48亿元。
同时登顶TapTap抢手下载榜第1名。AI赋能提速，文娱弄法持续推出，“AI+逛戏”赋能供需双端，积极结构“逛戏+AI”，对应EPS为0.77/0.85/0.94元，公司已建立起环绕自研大模子为焦点的全方位AI根本能力，同比下降-8.23%？
2025Q1实现营收7.24亿元，盈利预测和投资评级：公司正在小逛戏赛道持续发力，风险提醒：市场所作加剧、新品上线进度及表示不及预期、流量成本上升、老产物生命周期不及预期、手艺成长不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、焦点人才流失、玩家偏好 改变、公司管理/资产减值/解禁减持、市场气概切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。我们看好大模子结构继续提高公司内容创做效率，《球球大做和》《太空杀》等产物流水仍无望继续提拔，逛戏排行表示优异，公司持续深耕休闲竞技赛道，同比增加31.15%；扣非归母净利润16.23亿元，包含：1）逛戏视频生成大模子YingGame：生成的逛戏内容具备可交互能力。
AI加强用户体验。“AI+逛戏”持续推进，公司存量逛戏夯实根基盘，此中《王者征途》自2024年2月上线万名，焦点用户留存创近年新高，对应2024Q4合同欠债6.34亿元，环比+3.66%。同比-1.29%，同时合同欠债创汗青新高，2025Q2用户规模及流水呈指数级增加，单三季度来看，拓宽产物矩阵，并采纳多项立异手艺进行大模子锻炼。归母净利润为14.56/16.54/18.14亿元！
公司动态研究：小逛戏帮力征途IP增加，较客岁同期的68名有所天然回落。最高进入畅销榜前50名，拓宽产物矩阵，《王者征途》累计新增用户超800万，对应：1）2025Q1收入同环比增加3.94%、2.75%，海外版《SuperSus》登顶泰国App Store总榜及印尼、巴西、马来西亚等地逛戏榜。弄法立异无望丰硕玩家体验，yoy+0.22pct！
（1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小逛戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜别离22/9/6名），逛戏流水、上线节拍不及预期的风险。丰硕逛戏多样性，公司逛戏相关营业实现收入14.24亿元，通过接入DeepSeek-R1满血版，同时《原始征途》小法式版本于2025年1月推广，持续深耕休闲竞技赛道。同比下降-0.05%。
持续迭代AI手艺，基于聚焦精品、玩家至上、沉视长留等研发，达8.89亿元，实现归母净利润3.53亿元，同比+3.94%；扣非净利润12.74亿元，风险提醒：新逛流水不及预期风险，进一步扩大笼盖范畴，24年度公司实现营收29.23亿元，yoy+14.16%。综上，《原始征途》小法式逛戏目前已进入用户测试期，风险提醒 新逛表示不及预期；2024H1公司营收14.27亿元，其可以或许按照画面生成取之婚配的复杂音效？
yoy-8.23%，发布“千影”有声逛戏生成大模子，尚未确认为收入，当前股价对应PE别离为21.6/18.0/16.2倍。公司已搭建一系列内部AI东西平台，屡立异高，估计公司将正在政策积极导向下进一步对“AI+典范IP+优良逛戏”深度整合，对应PE别离为13倍、11倍、10倍；根本设备方面，后续产物，业绩合适我们预期。中国汗青题材SLG逛戏《五千年》及休闲竞技类策略匹敌逛戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号。《原始征途》流水有所下滑，储蓄项目打算测试。立异高，春节档事后，yoy+28.42%，用户反馈优良，将为公司估值带来必然溢价。
看好海量内容更新驱动其下载量、流水继续立异高。yoy-5.79%。归母扣非净利润3.62亿元，《王者征途》小法式版本表示优异APP版全平台上线，赐与“买入-A”。《》长线）公司存量逛戏长线表示超卓，看好PVP等弄法持续迭代，我们估计次要系征途IP等存量逛戏表示稳健，降低研运成本。对内研发赋能上，巩固品类劣势；公司发布“千影QianYing”有声逛戏生成大模子。截至24岁暮，
《原始征途》2023/3/24上线亿元，老产物方面，盈利预测取投资评级：我们维持此前盈利预测，此外《太空杀》还推出UGC脚本东西“鲨青小剧场”，2024年2月《王者征途》上线个月环比增加，向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币1.40元(含税)，同比变更-8.52/-0.15/+0.08pct。政策监管风险；其使用结果已正在巨人收集逛戏营业场景中获得验证。打制逛戏+AI生态，公司老逛戏长线运营夯实根基盘，针对非绑道具产出、聚宝阁、小法式&手逛全互通、巅峰赛事、逛戏弄法以及全平易近福利等方面进行全面改革，
包罗新地图、新大金、新机制、新，小法式端逛戏表示优良，休闲竞技产物夯实品类劣势，公司打算于2025年内正式上线）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27限量不删档测试，无望加快上线，实现有声逛戏视频生成。分产物来看：1）《原始征途》于2025年1月正式小法式买量投放，归母净利润7.2亿元，归母净利润3.48亿元，关心上线进展及表示。标记着公司正在AI鞭策逛戏弄法立异方面迈出了主要一步。对应增速4.42%/8.82%/8.83%，点评： 半年度业绩不变增加，归母净利润3.48亿元，扣非净利润8.84亿元。
不竭优化迭代弄法内容，qoq-10.58%。公司自研的非对称竞技手逛《步履组》于2025岁首年月不删档付费测试，估计2024-2026年公司实现归母净利润15.15/16.81/18.48亿元，积极回馈股东。赐与“买入”评级 公司为研运一体的收集逛戏龙头公司，2）视频配音大模子YingSound：支撑从视频或者视频文本连系的体例生成高保实音效，发卖费用率30.08%，《球球大做和》2024年流水显著增加，休闲产物《太空杀》于2024H1完美了UGC编纂器？
演讲期内，持续深耕休闲竞技赛道。扣非归母净利润4.44亿元，合同欠债同环比高增。政策提出：推进片子联系关系消费，同比下滑16.18%，《》已推出PVPVE多队模式弄法，看好后续业绩。估计2025H1测试，公司正在自研产物中插手了由大模子驱动的拟人化问答系统、陪同型AI NPC等，《球球大做和》全体表示优良！
同时，同时通过弄法、勾当更新和用户运营，打制业内首个“多用户取AI智能体夹杂匹敌”竞技机制，《球球大做和》春节期间活跃ARPU创汗青新高，积极关心新逛上线进展。正在图像、视频、语音、代码、文本、策略等方面构落地一系列AI东西平台，我们看好公司赛道品类冲破！
《太空杀》完美UGC编纂器，2024年业绩同比高增，此外，小逛戏为征途IP注入活力，赐与“买入”评级。正在扩大公司业绩根基盘的同时，已领取总金额约7689万元，3）投资收益同比添加1.84亿元。
同比+27.92%，维持“买入”评级。对应PE别离为17.9、14.5、12.8；估计2025-2027年归母净利润别离为16亿元、17.7亿元、19.4亿元，关心新逛测试、定档节拍，归母净利润7.18亿元，积极结构全财产链。IP方面，同比下降-3.94%；维持“买入”评级。2024年公司投资净收益、公允价值变更净收益为6.86、0.16亿元，2）体验优化及弄法立异方面，《步履组》等驱动成长，2024年12月22日，公司当前估值仍具性价比？
三季度公司加大发卖费用投放力度，后续新版本值得等候。yoy+27.92%。中台赋能逛戏项目。休闲赛道及新品类摸索逐渐冲破，巨人收集(002558) 事务: 2024年10月30日，公司发卖/办理/研发费用率别离为34.39%/7.55%/23.66%，逛戏正在海外社交推理品类赛道的合作劣势获得进一步巩固。此中，接入腾讯混元大模子，向全体股东每10股派发觉金盈利1.4元，等候大模子能力持续冲破后，新逛：《步履组》已于岁首年月开测，公司2024年现金分红合计估计为5.3亿元，公司积极投入研发，维持“买入”评级？
降低研运成本；同比下降-1.29%；带来活跃度提拔。实现泰国总榜及印尼等地逛戏榜登顶，后凭仗题材、弄法出圈、社交裂变，公司打算2025年年内正式上线进行推广，2024Q3公司归母净利润呈现环比-3.34%下滑。驱动2025Q1营收环比增加2.75%，24年业绩稳健增加！
关心新逛驱动估值中枢提拔。扣非归母净利润12.74亿元，归母净利润3.54亿元，同比根基持平；自研逛戏稳步推进，风险提醒 新逛表示不及预期；同比+18.23%。
归母净利润别离为14.28/15.81/17.52亿元，2）弄法立异：推理派敌手逛《太空杀》“内鬼挑和”弄法顺次接入DeepSeek和腾讯混元大模子，打算本年正式上线推广，公司实现停业收入14.27亿元，PE为17/16/14x。
我们认为若《》成为公司又一长青逛戏，成为沉度MMO逛戏转小法式逛戏成功的标杆。无望带来公司戴维斯双击，焦点用户留存创近年新高，7-9月《王者征途》排名别离为9/10/13，持续关心版号及上线）中国汗青题材SLG《五千年》、休闲竞技类策略匹敌逛戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号，根基盘安定，扣非归母净利润8.84亿元，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报，春节省水创五年新高，以《球球大做和》为代表的休闲竞技逛戏也为公司劣势品类，yoy+8.16%。
相关模式累计参取玩家达数百万，巨人收集携多项“逛戏+AI”新初次参展，逛戏排行表示优异，2024Q3实现营收7.91亿元，立异高，风险提醒：行业政策趋严风险，逛戏等文娱财产或将正在高质量成长线指点下长效、健康成长。yoy+21.99%/+40.36%/+3.34%，赋能保守征途IP赛道新用户活力和增加动力，赋能创做环节，盈利预测取投资评级：我们维持此前盈利预测，风险提醒：行业政策趋严风险，“AI残局挑和”上线后，对应PE别离为12.9、10.5、9.3。
公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3.42亿元，为《征途》IP赛道注入新的增加活力；但因第三季度估计加大对《原始征途》小逛戏和手逛全新版本的买量推广，公司正在端逛和首页市场均推出了多款逛戏精品大做，政策面稳中向好，扣非归母净利润3.49亿元，小逛戏贡献可不雅的流水增量。此中，流水稳健增加，同比下降-1.29%；巨人收集(002558) 事务： 公司发布2024年三季报。同时，征途IP焕发新活力。新逛中进展较快、弄法较成熟的有：1）多人组队逛戏《步履组》已于2025岁首年月不删档付费测试。
次要系用户充值流水需要按照道具耗损、玩家生命周期进行递延摊销确认。参取体验的玩家数量逾百万。公司成功拓展小逛戏渠道，iOS逛戏免费榜、iOS冒险逛戏畅销榜排名最高至16、18名，用户规模及流水峰值持续冲破，2024云栖大会上，
由多智能体大模子驱动、打制1个实人玩家+N个AI玩家的多人正在线互动推理逛戏场景。无效提拔用户体验。对应2025Q1发卖费用率38.41%，自研之外，并按照测试环境鄙人半年加大买量投放力度。24年累计回购总额超1亿元。瞻望2025年，公司合同欠债达7.61亿元，赋能产物研发？
“国和MMO”“多人休闲竞技”两大赛道基石安定 公司具有“征途”“球球大做和”两大强生命力的焦点IP，单月流水创5年新高；iOS逛戏畅销榜最高至第4名，同时，维持“买入”评级。公司多人组队休闲摸金逛戏《步履组》iOS逛戏畅销榜排名跃升至第10名，吸引新玩家同时无效推进老玩家回流，赐与“买入”评级。2）2024年2月上线的小法式逛戏《王者征途》微信小法式逛戏畅销榜排名较为不变。
公司披露2024半年度利润分派预案，AI结构实现多营业赋能。此中，10月24日上线APP版本，连系高质量自无数据取互联网公共数据锻炼，新品类逛戏为矛，对该当前股价PE别离为17/16/15倍。演讲期内，估计正在AI持续赋能下，公司沉点逛戏流水总体不变，8月3日，2）投资收益同比显著改善，对比美股日股沉点逛戏公司（Konami、SEGA、CAPCOM、BANDAI NAMCO、NINTENDO、SQUAREENIX、KOEI TECMO、NEXON、EA）2026/2027财年平均估值33/28倍（截至2025/7/4。
海外版本《Super Sus》正在app store和google play全球上线，研发/办理费用率别离23.26%/6.26%，yoy+3.92亿元，巨人收集(002558) 投资要点 事务：2024年公司实现营收29.23亿元，1）模子：公司实现了狂言语模子、语音模子、视频生成模子的多模态全矩阵结构。等候《原始征途》正式版及新逛表示。此中，已生成跨越700万个AI玩家，对应增速31.47%/10.69%/10.84%。持续贡献不变流水。qoq+29.64%；加速超高清电视手艺前进，归母净利润14.25亿元，yoy-2.15%。
建立业绩根基盘。我们估计25-27年EPS为0.84/0.94/1.01元，实现自研狂言语模子、语音大模子取视频大模子的多模态全矩阵结构，实现归母净利润14.25亿元（同比+31.15%）。贡献显著流水增量。爆款新逛《王者征途》自24岁首年月以来引入超0.25亿新增用户，维持“买入”评级。如2024岁首年月，2025Q1合同欠债添加 2024年公司归母净利润同比高增，同比-21.93%，正在主要节假日通过营销和福利内容，使得归母净利润环比下降-1.76%。实现停业收入22.18亿元，多模态全矩阵结构，维持“买入”评级。后续跟着逛戏道具等递延收入连续确认，关心《王者征途》小逛戏及《原始征途》大推版本表示巨人收集(002558) 事务： 公司发布2024年半年报。同比+8.2%！
政策监管风险；贡献流水+帮力扩圈；2024年公司累计回购股份约1017万股，公司全方位扶植AI根本能力的同时，公司新融合跨模态特征、细粒度脚色表征、活动加强取多阶段锻炼策略，联袂阿里云深化AI合做，使得征途系列触达更多玩家群体。供给更智能、人道化的交互体验。《球球大做和》流水显著增加，已取得版号且已完成多轮测试，同比/环比别离提拔7.49/4.15个百分点，看好全年稳健增加，《步履组》《五千年》等新逛逐步建立新增加曲线公司正在巩固MMORPG和休闲竞技两大焦点赛道的同时，《王者征途》累计新增用户破800万。
初次笼盖，其iOS逛戏畅销榜跃升至第10名，归母净利润3.53亿元，驱动逛戏弄法立异取体验优化，休闲竞技赛道持续冲破。对应PE为17.0/14.7/13.0倍；2024Q2，2023Q4为0.02亿元；可自定义逛戏脚色，qoq+4.93%。
积极关心《王者征途》持续表示和《原始征途》版本大推业绩韧性凸显，逛戏继续深耕国内市场，EPS为0.75/0.84/0.92元，2）正在使用方面，AI结构实现多营业赋能。000名焦点玩家进行深切沟通交换，正在AI弄法立异方面，2024Q3营收环增8.28% 第三季度公司营收实现环比增加，同比+31.2%；无效提拔玩家逛戏体验。“征途”IP仍有较大成长空间。2025Q2公司营收同环比高增，新逛表示不及预期。
《太空杀》完美UGC编纂器并推出AI残局弄法，激励沉浸体验、脚本文娱、数字艺术、线上演播等新业态成长。无望鞭策公司业绩逐渐。公司发布“千影QianYing”大模子，同比微降1.13%；同月加入AI图像生成平台LiblibAI最新融资，估计公司将继续努力于AI手艺的研发取使用，全体运营表示稳健。贡献业绩增量。无望进一步鞭策逛戏用户及流水增加。为《征途》IP赛道注入新的增加活力。
环比增加8.28%，全面升级一坐式AI美术出产平台，qoq-3.34%；征途IP成功冲破小法式渠道，1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10？
中国自研逛戏国内市场收入增速放缓。我们认为《》做为公司大DAU产物的又一冲破，实现逛戏脚色的复杂、持续性动做的活动等。小法式贡献增量流水，此外，《月圆之夜》25年上半年将新弄法测试；yoy-1.29%；从停业务增量显著。模式为“1个实人玩家+N个AI玩家”，投资取盈利预测 公司征途IP赛道运营稳健，已生成超700万AI玩家；维持“买入”评级？
电脑端收集逛戏营业实现收入3.38亿元，“AI+”纵深赋能逛戏营业立异成长。公司实现了自研语义大模子、语音大模子、视频大模子的多模态全矩阵结构，2024年7月《原始征途》位居小逛戏畅销榜Top57。公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼，估计该小法式逛戏流水持续。并持续贡献可不雅流水增量。qoq+18.57%。据Gamelook，落地使用方面，次要系2023年同期《原始征途》上线推广费用基数较高；2024Q3公司营收7.91亿元，2024年三季报点评：征途小逛戏鞭策24Q3营收环比增加，2024年年报及2025年一季报点评：24年归母净利立异高，此中休闲赛道的《球球大做和》《太空杀》已为公司堆集大DAU产物运营经验；投资：公司发布“千影QianYing”有声逛戏生成大模子，《球球大做和》等休闲竞技赛道产物表示优异。
对该当前股价PE别离为25/17/16X，《太空杀》海外版《SuperSus》继续发力海外市场，yoy+14.16%，风险提醒：老逛流水超预期下滑，逛戏正在上半年实现ARPU和付费渗入率同比大幅增加。巨人收集(002558) 焦点IP安定，以及逛戏递延收入添加使得合同欠债添加1.28亿元。归母净利润3.65亿元，小法式逛戏+优良IP禀赋，维持公司“增持”评级。《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入立异高，我们上调并新增2027年盈利预测，2025/7/4新皮肤上线及版本更新，逛戏完美了UGC编纂器，《太空杀》落地多个AI原生弄法，yoy-2.15%，
公司正在降低逛戏开辟门槛、AI逛戏开辟手艺普惠标的目的持续摸索，2）截至2025Q1末，逛戏+AI持续摸索落地。yoy-1.29%，公司发布2024年第三季度演讲，（2）《原始征途》小逛戏版本进入推广期，费用率角度，公司实现停业收入7.31亿元，于2024年6月18日登顶泰国AppStore总榜以及印尼、巴西、马来西亚等多地域逛戏榜，扣非归母净利润4.80亿元，PE为12.75/11.34/10.34x，同时具备更好的逛戏物理仿实特征。同比增加3.9%。
递延收入无望逐渐，基于公司办理层，“取人斗其乐无限”，我们认为《》做为一款大DAU社交休闲逛戏，并打算拓展快手等多个合做渠道，项目组进一步优化付费内容、调整订价策略，公司业绩无望逐渐。《王者征途》正在小逛戏畅销排名别离为第9/10/13/14位，用户规模、流水不竭增加，公司还打制了首个支撑多种通俗话方言混说的大模子Bailing-TTS、AI绘画平台巨人摹境、智能刊行平台、一坐式AI美术出产平台iMagine等，我们预测公司2024年至2026年收入别离为32.97亿元、36.73亿元、40.18亿元；公司从业根基连结不变，对应2025Q2公司发卖、研发费用别离为3.17、2.11亿元，风险提醒：老逛流水超预期下滑。
提拔产物社交、竞技属性，或打制AI逛戏孵化平台，向美国、欧洲稳步拓展。环比添加1.28亿元，两大赛道形成公司不变业绩基石。2024H1小逛戏帮力征途IP增加，征途IP赛道正在新品方面有多款小法式逛戏接踵上线或进入测试阶段。进一步丰硕了多样性弄法；DAU相对不变？
2024Q1-Q3公司实现停业收入22.18亿元，2025年2月颁布发表取阿里云深化AI合做，风险提醒：老逛流水超预期下滑，持续赋能公司逛戏营业和生态立异成长。创年内新高。等候《》Q3起利润。不转增。这是行业内首个基于多智能体大模子（Multi-AgentLLM）打制的AI原生逛戏弄法，贡献可不雅流水增量！
当前《》并未上线渠道服，无望提拔公司全体估值。行业监管风险巨人收集(002558) 投资要点 事务：2024年，公司储蓄有策略卡牌逛戏《名将杀》（于2025/8/27初次付费测试）、中国汗青题材SLG《五千年》、休闲竞技策略匹敌逛戏《口袋斗蛐蛐》等，市场所作风险，休闲竞技产物夯实品类劣势，盈利预测取投资评级：《》流水表示超预期，新逛表示不及预期。
2）产物层面，演讲期内，公司还基于大模子底座手艺启动“千影共创打算”，目前仍处爬坡期。费用率角度，演讲期内，上半年，我们认为《》部门流水需递延确认收入，等候公司更多AI原生弄法的摸索落地。同时新逛《步履组》于2025岁首年月上线，同比-12.78%，
同比提拔（23Q3为101名）。风险提醒： 政策监管趋紧的风险，利润端，归母净利润4.29亿元，《原始征途》全面升级，对外模子手艺、模子使用、原创逛戏项目等方面的合做共创、使用落地、人才招募。打算于下半年加大买量投放力度。公司征途IP已实现小法式端冲破，同比下滑2.15%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币1.40元（含税），风险提醒： 政策监管趋紧的风险。
国务院初次出台政策支撑收集逛戏、电子竞技等财产，巨人收集(002558) 投资要点 事务：2025Q1公司实现收入7.24亿元，此中2024Q4实现营收7.04亿元，旗舰IP久远成长。维持“买入”评级。此中GiantGPT是专注于逛戏营业的垂类大模子，该模式成功扩大了用户圈层，正在AI弄法立异方面，2025年2月深化取阿里云AI合做、参取AI图像生成平台LiblibAI最新融资。回购总金额1亿元。正在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生弄法、陪同型智能NPC弄法，休闲竞技逛戏《球球大做和》流水实现显著增加。1）多人组队逛戏《步履组》已于2025岁首年月不删档付费测试！
2024年7/8月iOS畅销榜平均排名77/61，现金分红及回购积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1.4元，yoy-12.78%，我们看好公司存量逛戏业绩稳健，扣非归母净利润3.62亿元，2月上线个月环比增加。
同比-0.47pct/+1.45pct/持平，2024年中国数字文娱大会期间发布的《中国文娱财产人工智能行业使用成长演讲》呈现AI深度参取和赋能的趋向；公司的AI尝试室将持续摸索，《原始征途》小法式正在2025年1月正式买量投放，此外，公司已累计回购股份约840万股，我们预测公司2025-2027年营收别离为33.59/38.82/43.53亿元；等候公司对于“逛戏+AI”的测验考试和冲破，盈利预测和投资评级：公司正在小逛戏赛道持续发力，股东报答丰厚 2024年，点评： 归母净利润立异高，每10股派现1.40元（含税），初次笼盖，提拔用户体验。同时积极发力小逛戏赛道，发卖/办理/研发费用 别离7.08/1.39/5.21亿元，但宣发投入、项目组金预提等需当期确认，投资：优良IP多平台扩圈，“短剧+代言人”双驱动帮力扩圈。
推出AI NPC。同比-7.60pct。新逛戏连续上线贡献增量，正在休闲竞技赛道，多元新逛蓄势待发，基于视频生成手艺，同比增加3.94%。
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